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中泰證券股份有限公司祝嘉琦,李建近期對普利制藥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《成本費(fèi)用、價(jià)格影響毛利率，新品布局值得期待》，本報(bào)告對普利制藥給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為18.35元。

普利制藥(300630)
事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年?duì)I業(yè)收入8.34億元，同比增長4.83%，歸母凈利潤2.70億元，同比下降6.14%，扣非凈利潤2.36億元，同比下降12.31%。
成本費(fèi)用、價(jià)格影響毛利率，新品布局值得期待。上半年公司收入保持增長，我們預(yù)計(jì)主要受非甾體抗炎類藥物、消化道藥物收入快速增長帶動，其收入增速分別為22.24%、23.36%；利潤端波動我們預(yù)計(jì)主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及價(jià)格影響，毛利率短期承壓，23H1公司毛利率為69.65%（-5.85pp）。分季度看，22Q2收入4.61億元（同比+7.76%，下同），歸母凈利潤1.32億元（+4.51%），扣非凈利潤1.07億元（-11.11%），毛利率67.79%（-4.26pp）。公司海外注射劑產(chǎn)品不斷豐富，產(chǎn)能瓶頸有望逐漸解除，布局的新產(chǎn)品如碘帕醇、萬古霉素、達(dá)托霉素、泮托拉唑鈉等的放量值得期待。
分產(chǎn)品：抗生素類藥物收入1.57億元（-6.67%），毛利率54.32%（-14.33pp）；抗過敏藥物收入1.51億元（-14.61%），毛利率80.81%（-5.75pp）；非甾體抗炎類藥物收入1.38億元（+22.24%），毛利率81.96%（-8.69pp）；消化道藥物收入1.35億元（+23.36%），毛利率78.56%（+2.06pp）；心腦血管類藥物收入1.28億元（-5.34%），毛利率82.84%（+5.59pp）。非甾體抗炎、消化類藥物收入保持快速增長。
毛利率短期承壓，三項(xiàng)費(fèi)用率保持穩(wěn)定。毛利率：23H1、23Q2毛利率分別為69.65%（-5.85pp）、67.79%（-4.26pp），我們預(yù)計(jì)毛利率下降主要因?yàn)樵牧铣杀?、制造費(fèi)用增加以及產(chǎn)品價(jià)格的短期壓力。費(fèi)用率：23H1、23Q2三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)分別為23.50%（-0.19pp）、26.25%（+0.49pp），基本保持穩(wěn)定。研發(fā)投入：23H1、23Q2研發(fā)費(fèi)用分別為1.32億元（-0.56%）、7020萬元（-7.38%），占收入比例15.79%（-0.86pp）、15.23%（-2.49pp），研發(fā)投入及占比保持穩(wěn)定。
持續(xù)加速國際化布局，制劑管線驅(qū)動國內(nèi)外增長。公司圍繞國際化戰(zhàn)略，加速布局新品種，如國際首發(fā)出貨美國的碘帕醇注射液、烏克蘭的注射用鹽酸萬古霉素、澳大利亞的注射用達(dá)托霉素、意大利的注射用泮托拉唑鈉等品種。公司在制劑技術(shù)研究和全球注冊方面具有豐富的技術(shù)儲備和經(jīng)驗(yàn)，目前取得產(chǎn)品批文260個，包括境內(nèi)化學(xué)藥批文82個、境外制劑生產(chǎn)批件121個、44個原料藥生產(chǎn)批準(zhǔn)及備案文號、8個藥用輔料生產(chǎn)批準(zhǔn)及備案文號，目前在研品種共150余個，涉及首仿+挑戰(zhàn)專利仿制藥、改良型新藥505b(2)和新實(shí)體化合物新藥，豐富的產(chǎn)品有望帶動國內(nèi)外業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長。國內(nèi)方面，新產(chǎn)品獲批、集采品種銷售、適應(yīng)證拓展、原有產(chǎn)品升級等都將帶動國內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)增長；國外方面，已獲批品種的積極招投標(biāo)、新市場開拓、新品種上市、CDMO業(yè)務(wù)等也將驅(qū)動國外業(yè)務(wù)不斷增長。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)中報(bào)，考慮公司新產(chǎn)品獲批及銷售節(jié)奏、行業(yè)價(jià)格短期承壓等因素，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入20.79、24.25和28.42億元（23-24年調(diào)整前25.13、32.23億元），同比增長15.1%、16.7%和17.2%；歸母凈利潤4.86、5.71和6.74億元（23-24年調(diào)整前7.67、10.03億元），同比增速15.5%、17.5%和18.1%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為16/14/12倍?？紤]公司是國內(nèi)稀缺的注射劑出口企業(yè)，當(dāng)前正處于產(chǎn)品快速獲批，海外國內(nèi)雙線發(fā)力的快速增長階段，未來持續(xù)快速增長值得期待，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)外產(chǎn)品獲批不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；外部政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)；公開資料信息滯后或更新不及時風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券祝嘉琦研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為58.34%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.86億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為16.26。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級2家。